위안화 가치 고공행진, 언제까지 이어질까?

최근 위안화 강세는 외자의 빠른 유입속도와도 관련이 있다. 주식시장에서의 외자유입현황을 보면 최근 홍콩 주식 거래소 및 상하이선전 거래소 교차거래 시스템(후강퉁.선강퉁)을 통해 중국 본토 주식(A주)에 투자하는 이른바 북향자금(北向資金)의 유입이 늘고 있는데 5월 25일에만 217억2300만 위안이 유입되어 최고치를 기록했다.

채권시장의 경우 2020년 6월 이후 외국기관 투자자들이 중국채권을 대량 매수하기 시작했다. 올해 3월 위안화가 잠시 약세를 보이자 기관 투자자들의 채권 매수 속도가 다소 완만해졌으나 4월 해외 기관 투자자가 다시 채권보유를 늘이기 시작해 위안화 강세를 부추기고 있다.

 

최근 북향자금 증감추이

자료: WIND

    

 해외기관 투자자 中 채권 보유금액 및 위안화 환율 추이 

자료: WIND

 

위안화 가치 상승의 영향

 

1) 중국 수출입에 대한 영향

최근 국제 원자재 가격 상승으로 중국 생산자물가지수(PPI)는 지난 3월, 4월 각각 전년 동기 대비 4.4%, 6.8% 상승하며 3년 6개월 만에 최고점을 찍었다. 위안화 강세는 국제 원자재 가격 상승에 대한 충격을 상쇄할 수 있는 일종의 툴이 될 수 있다. 이런 이유로 시장에서는 중국당국이 위안화 강세를 용인하고 있는 것이 아니냐는 관측도 돌았다.

 

최근 중국 PPI 추이

자료: WIND

 

위안화 강세가 지속될수록 해외 자금 유입속도는 더욱 빨라지는 등 외자유치에 유리해지며 해외진출 비용도 감소할 수 있다. 또한 1단계 미-중 무역합의에서 미국측이 강조한 인위적 위안화 평가절하 방지에 부합하고 있어 미중 분쟁의 갈등 요소가 일부 줄어드는 효과도 있을수 있다. 그러나 해외 자급 유입될수록 중국 내 부동산 및 증시가 과열될 수 있어 ‘부동산 투기와의 전쟁’을 선포한 중국 입장에서는 곤혹스러운 상황이 될 수 있다.  위안화 강세는 중국의 수출품 가격 경쟁력을 떨어뜨릴 수도 있다.

 

2) 한국 기업에 대한 영향

한국 기업에 대한 영향 역시 긍정과 부정이 혼재하다. 우선 제3국 시장에서의 중국 상품 대비 가격경쟁에서 유리할 수 있다. 그러나 대중국 중간재 수출엔 불리하다. 위안화가 비싸지면 중국의 완제품 가격이 상승해 수출 경쟁력이 약화될 수 있는데 중국의 수출 감소는 중국에 중간재를 많이 하는 한국 기업의 수출 감소로 이어질 수 있기 때문이다.

한국 기업이 대중국 투자 시 위안화 환산 투자비용의 증가로 대중 투자가 위축될 가능성도 존재한다.

  

중국 당국의 최근 정책 동향

 

위안화의 지속적인 강세에 중국 인민은행은 14년 만에 외화지급준비율을 인상하며 제동을 걸었다. 지난 5월 31일 인민은행은 외화 지준율을 기존 5%에서 7%로 2%p 상향조정하는 이례적인 조치를 취했다. 외화지준율 상승에 따라 시중 은행들은 더 많은 달러를 지급준비금 형식으로 보유해야하므로 시중의 달러를 흡수해 달러 가격을 높이는 효과가 있다. 지준율이 2%p 상승될 경우 약 200억 달러가 회수되어 위안화 강세를 완화할 수 있다고 현지 언론은 보도하고 있다.

당국이 외화지준율 카드를 꺼낸 것을 두고 시장에서는 두 가지 신호로 해석하고 있다.

첫째, 이번 외화지준율 상향조정은 위안화 절상에 대비하기 위해서가 아닌 절상 이후에 나타날 수 있는 ‘투기성 거래’에 대한 경고라는 해석이다. 외화 지준율 인상 시 역내 외화예금 관련 상품의 수익률이 낮아지고 역내 외화 신용 창출 효과가 낮아져 사실상 중국 입장에서는 일종의 비용적인 성격을 띠고 있다. 최근 인민은행이 시중은행 30개 등 외환시장 참여기관을 소집해 개최한 전국외환시장자율기제 7차 공작회의에서도 위안화 환율에 투기하는 비이성적 행위에 대해 경고한바 있다.

둘째, 하반기 위안화 절하 위험에 대한 대비이다. 단기간에 위안화가 절상된 요인으로 약 60%는 달러 약세를 들 수 있다. 나머지 40%는 작년 3분기 이후 제조업 회복에 따른 무역수지 흑자 등으로 인한 것이다. 그러나 미국 연준에서 물가상승 압력에 대응하고자 긴축전환(Tapering)에 나선다면 미국 달러 급등 및 중국 등 신흥국에서 자본이탈이 일어날 가능성이 있다. 또한 최근 원자재 가격 급등의 영향으로 공산품 인플레가 단기간 큰 폭으로 치솟을 경우 하반기 국내 소비 및 투자수요를 억제할 수 있으며 그 경우 위안화 절하로 이어질 가능성이 있다. 이로 인한 위안화의 급격한 절하 위험에 대해 당국의 대비라는 해석이 나오고 있다.

     

전망 및 시사점

 

현지 전문가들은 위안화의 상승은 지속될 수 없다고 전망하고 있다. 앞서 분석한 위안화를 상승시키고 있는 3가지 요인들이 하반기엔 변동 가능성이 있기 때문이다.

우선, 달러지수의 경우 지속적이며 빠른 하락의 가능성은 매우 낮게 보고 있다. 바이든 정책은 약 2조 달러에 달하는 부양책을 시행할 예정이며, 2021년 하반기 미국경제는 상반기보더 더 가파르게 성장할 것으로 전망된다. 국제통화기금(IMF)는 2021년 미국 경제성장률을 6.0% 이상으로 전망하고 있다. 한편, 최근 미국의 물가상승률이 눈에 띄게 높아졌는데 2021년 4월 CPI 증가율은 3월의 1.6%에서 3.0%로 뛰어올랐다. 미 연준은 테이퍼링을 예고하고 있다. 이를 종합했을 때 올해 달러지수는 90-91 수준이 될 것으로 시장은 전망하고 있다. 올 4분기에는 미국 경제의 분기별 성장률이 최고치로 상승함에 따라 미국 장기 금리가 다시 상승하고 달러지수가 눈에 띄게 반등할 것이라는 전망이다.

둘째, 북향자금이 본토 A증시로 지속 유입될 수 없다는 점도 위안화 가치 상승이 지속될수 없다는 전망을 뒷받침한다. 사회과학원 금융연구원 장밍(張明)부소장은 “지금까지 북향자금은 장기 가치 투자가 아닌 핫머니에 가까웠다.”다며 “본토 A주 핵심 자산의 가격이 20~30%씩 눈에 띄게 상승할 경우 북향자금은 대규모 유입에서 매도로 급전환 될 것”이라고 전망한다. 따라서 북향자금과 같은 단기성 투자자금이 위안화 절상을 지속적으로 부추기기 힘들다는 분석이다.

마지막으로 백신의 개발 및 보급으로 세계 팬데믹이 어느 정도 변곡점에 다다를 경우 중국의 상품무역 흑자는 점차 축소될 것이며 이는 위안화 강세에 변화를 줄 수 있다는 전망이다. 2020년 중국의 수출 호조 요인은 전 세계적인 팬데믹으로 인한 충격, 하반기 세계 수요 회복에 의한 것이다. 그러나 팬데믹 현상이 어느정도 잦아들고 해외 각국에서 생산이 정상화 될 경우 중국 수출품의 대체속도는 빨라질 것이며, 그로부터 몇 분기 동안 중국의 수출 증가율 및 무역흑자는 나란히 약세를 보일 전망이다. 여행 등이 자유로워질 경우 글로벌 서비스 무역이 회복되면서 중국의 서비스 무역적자도 다시 확대될 전망이다. 즉, 위안화 환율에 대한 경상수지 흑자의 뒷받침은 힘을 잃을 수밖에 없다는 것이 주된 전망이다.

자료: WIND, 21세기경제보도, Financial Times 등 현지 언론, SWS Research, 銀河證券, 國海證券 등 현지 증권사 보고서 등 KOTRA 베이징 무역관 자료 종합